Дом Вход Поиск
Аналитика
Курсы
Рынок
Экспорт
Индикаторы
Прогнозы
Forex

2 сентября 2008: Чем опасны быстрые деньги

— Инвестиционные бутики, включая DLJ, были поглощены более крупными конкурентами. Во многих странах местные инвестбанки также были куплены глобальными банками. Есть ли долгосрочные перспективы у таких компаний, как "Ренессанс капитал", "Тройка диалог"? Есть ли у них будущее как у независимых инвестбанков, нужно ли оно им и, если да, каким вы его видите?— Я глубоко верю в предпринимательский дух. DLJ был во многом похож на "Ренессанс капитал". Предприниматели с нуля построили уважаемый бизнес, который очень хорошо функционирует. Смогут ли они и дальше работать в том же духе? Надеюсь, да. Новые организации постоянно возникают в той или иной нише; небольшие бутики перестают быть небольшими, потому что им удается с успехом конкурировать с крупными инвестбанками, ставшими слишком бюрократичными.— Как финансовый бизнес и инвестбанковский в частности изменились за то время, что вы в нем работаете? Как он изменится в ближайшее десятилетие?— Мы создавали DLJ в период крупных изменений в финансовом бизнесе США: паевые фонды стали приобретать широкое распространение, банки начинали активно инвестировать в акции (до этого основным объектом вложений были облигации), а у профессиональных инвесторов возникла острая потребность в более глубоком и качественном рыночном анализе, чем предоставляли банки с Уолл-стрит. DLJ появился в нужное время в нужном месте. Наш анализ больше походил на управленческий консалтинг, а исследования были чем-то большим, чем просто поверхностный финансовый анализ. Затем мы диверсифицировали бизнес, создав дочернюю компанию по управлению инвестициями Alliance Capital Management Corporation, которая сегодня является одной из крупнейших управляющих компаний в США. Мы развивались поэтапно, стараясь избегать конфликта интересов и не расти слишком быстро. Но если смотреть на сектор финансовых услуг в целом, можно увидеть, что многие компании оказались увлечены чрезмерной экспансией, пытаясь заниматься всеми видами бизнеса; это сопровождалось многочисленными конфликтами интересов, от которых их клиенты уже устали. В результате мы стали свидетелями подъема небольших фирм, абсолютно независимых, отъедающих бизнес у крупных компаний.— Сооснователь DLJ Ричард Дженретт назвал вас человеком в белой шляпе. Почему такой человек был вынужден уйти с госслужбы, ведь вы покинули SEC до окончания срока полномочий?— Когда президент попросил меня возглавить SEC, только что отгремели корпоративные скандалы: Enron, WorldCom; был принят закон Сарбейнса — Оксли. SEC всегда была одним из лучших государственных агентств, а тут она оказалась под огнем критики. Люди говорили: где вы были, когда Enron, WorldCom и все остальные обманывали инвесторов? И когда я сравнил ситуацию с тем, что произошло в 1929 г. и привело к созданию SEC, я решил, что мне представляется реальная возможность сделать что-то значимое, необходимое. Я мог привнести опыт из разных сфер: я возглавлял NYSE, DLJ, притворялся ученым (Доналдсон основал бизнес-школу при Йельском университете и был ее первым деканом. — "Ведомости"). Но я предупредил, что приду в SEC не надолго. И ушел, потому что чувствовал, что выполнил обещанное: мы внедрили закон Сарбейнса — Оксли, набрали в SEC много специалистов, реформировали систему торгов на NYSE, сделав ее более конкурентоспособной.— В чем основные причины ипотечного и кредитного кризиса?— У нас слишком долго были низкие процентные ставки. В то же время мы стали свидетелями бума на рынке ипотечного кредитования, когда банки и другие финансовые организации, выдав кредиты, затем переупаковывали их в ценные бумаги и переставали нести по ним ответственность. В результате кредиты легко выдавались чуть ли не всем подряд, а затем банки сбывали их инвесторам. Качество кредитного анализа во многих случаях упало до очень низкого уровня, если не до нуля, а объемы выпуска ипотечных облигаций и всех прочих обеспеченных инструментов — CDO, CMO, CMB — выросли до огромных значений. Все это спровоцировало бум на рынке жилой недвижимости. Многие американцы могли брать кредиты под залог своих домов, и все шло хорошо, пока цены на них росли.Закон Гласса — Стигалла от 1933 г. разделил деятельность коммерческих и инвестиционных банков. Но в 1990-е гг. он перестал действовать. Это позволило создавать универсальные финансовые институты. В результате в регулирующей системе, надзор в которой по-прежнему был раздельным, возникли гигантские дыры.— Почему регуляторы вовремя не увидели этих проблем?— ФРС осуществляет надзор над коммерческими банками, но из-за появления банков, предлагающих коммерческие и инвестиционные услуги, и развития рынка секьюритизации ФРС потеряла контроль над ситуацией, у нее не было официальных полномочий отслеживать, что происходит с ипотечными кредитами после их переупаковки в ценные бумаги. Но, отметив это, я не хотел бы снимать вины ни с ФРС, ни с SEC, регулирующей инвестбанки, ни с других банковских надзорных органов. Со временем станет ясно, что меры, которые должны были быть приняты, чтобы остановить произошедшее, приняты не были. ФРС в то время придерживалась позиции невмешательства в ситуацию на рынке. А советы директоров и гендиректора многих, в том числе ведущих, финансовых институтов не уследили за надувающимся пузырем.— Некоторые люди, включая Джорджа Сороса , утверждают, что такой вещи, как стремление рынков к равновесию, их способность самокорректироваться, не существует и поэтому регуляторы должны более жестко их контролировать. Каково ваше мнение?

В первом полугодии 2008 г. $6,55 млрд активов под управлением принесли группе "Ренессанс управление инвестициями" (включая международный бизнес) $70 млн дохода (около 1% от активов) и $13 млн чистой прибыли, написано в материалах презентации предправления УК Андрея Мовчана (есть у "Ведомостей"). С начала года активы выросли на 8% — с $6 млрд на 1 января 2008 г., а доходы в 2007 г. составляли $138 млн (2,3% от активов). "Рынок в первом полугодии был таким, что то, что мы вообще прибыльны и увеличиваем активы, уже хорошо, — говорит Мовчан. — Большинство инвесторов не получали дохода, а мы, соответственно, комиссии от роста доходов". По его словам, в прошлом году доля комиссии за рост портфелей составляла 50%, а сейчас — всего 14%. Среднее соотношение дохода от активов под управлением должно быть равно 2,5%, отмечает Мовчан: "При наших почти $7 млрд мы, если бы не кризис, должны были заработать примерно $180 млн дохода". Первая половина 2008 г. для многих завершилась отставанием от годовых бизнес-планов, так как замыслы управляющих были крайне амбициозными, говорит председатель совета директоров УК "Тройка диалог" Павел Теплухин . В связи с падением фондового рынка премиальное вознаграждение управляющих близко к нулю, отмечает Теплухин. Правда, бизнес-планирование в УК "Тройка диалог" осуществляется с 1 октября по 30 сентября, и сейчас отставание от запланированных доходов незначительно. "Это связано со стабильным вознаграждением за управление ПИФами, а также с хорошим премиальным вознаграждением, полученным в IV квартале 2007 г.", — объясняет Теплухин. В материалах презентации к синдицированному займу "Тройки диалог" написано, что доходы от бизнеса управления активами в первом полугодии (финансовый год начался 1 октября 2007 г.) составили $74 млн, или 1,7% от активов под управлением (104 млрд руб., или $4,4 млрд, на 1 апреля 2008 г., по данным Национального рейтингового агентства, НРА). УК "Уралсиб" в первом полугодии увеличила активы на 9% до 77,7 млрд руб., доходы достигли 564,5 млн руб. (7% активов), а чистая прибыль — 53,7 млн руб. (данные без западной части бизнеса). Это были тяжелые полгода, каким будет, похоже, и весь 2008 год, признает гендиректор УК "Уралсиб" Александр Пугач. По его словам, в связи с кризисом доход от комиссий за управление почти не изменился, а вот комиссии за рост портфеля значительно снизились. Сейчас основные стратегии для паевых фондов — покупать акции и держать их, ситуация с доходами улучшится, когда ФСФР позволит регистрировать хедж-фонды в России, считает Пугач. Нормальный уровень рентабельности активов в бизнесе управления активами в мире — 2—2,5%, говорит гендиректор НРА Виктор Четвериков. Российские управляющие не могут похвастаться такими результатами по итогам первого полугодия, непросто им будет улучшить ситуацию и по итогам года, предупреждает Четвериков.

В ближайший понедельник начинается новый учебный год для школьников, студентов, слушателей бизнес-школ. Экономические исследования показывают: образование полезно не только для ума, но и для кошелька — вложения в учебу по доходности сравнимы с инвестициями в фондовый рынок. Было бы что вкладывать. Сегодня есть реальная возможность получить деньги на образование в банке. Как правильно выбрать такой кредит, попытались разобраться "НИ".Россияне в массе своей уже поняли: образование — одна из основ достойной жизни человека. Без него нет ни карьеры, ни хорошей зарплаты. Поэтому, по данным опроса ВЦИОМ, более половины наших граждан справедливо полагают, что главное в воспитании детей — дать им хорошее образование. Другие исследователи успешно убеждают, что и с экономической точки зрения затраты на учебу окупаются. Зарплата человека, получившего вузовский диплом, на 55—80% выше, чем у того, кто окончил только 11 классов средней школы. Даже неполное высшее дает прибавку в 15—35%, говорится в исследовании "Заработная плата в России: эволюция и дифференциация", проведенном Высшей школой экономики (ВШЭ). Среднее профессиональное образование увеличивает зарплату в среднем на 20%.Ежегодная отдача на вложенные в образование деньги в современной России составляет примерно 8—10% в год (за 100% принята сумма, потраченная на обучение). Много это или мало, показывает сравнение с другими инвестициями. Так, паевые инвестиционные фонды (ПИФы) в прошлом году принесли вкладчикам от 40% прибыли до 25% убытка. Золотые металлические счета в банке прибавили к вложениям 14%, а вклады в зависимости от валюты депозита уменьшились на 2—11%. Все эти цифры, естественно, учитывая инфляцию и изменения курса валют, убеждают: деньги, потраченные на учебу, дают в конечном итоге существенный доход.Расходы окупаютсяНе верить авторитетным экономистам и финансистам нет оснований, однако проведем и свои расчеты. Если отдача от полученного диплома — это 8—10% от потраченных денег ежегодно, то получается, что средний россиянин окупит затраты на учебу в вузе за 7—9 лет работы. Другими словами, доходы выпускника за этот срок сравняются со стоимостью учебы и теми деньгами, которые человек мог бы заработать, если бы трудился вместо посещения лекций. Но это если за образование платить своими "кровными". А если их нет? Или деньги нужны еще и на другие, совсем уж неотложные нужды? Тогда остается только кредит. Специалисты уверяют: в нынешних условиях не брать денег на образование в банке становится все сложнее и сложнее. Средняя стоимость года обучения в российском вузе достигла 60 тыс. руб., а в престижных столичных заведениях она превысила 200 тыс. рублей. Поэтому, по данным ВШЭ, не менее 10 тыс. студентов уже воспользовались кредитами.Кредит, конечно, увеличивает срок окупаемости, ведь вам придется выплатить банку не только стоимость обучения, но и проценты. Скажем, если взять образовательный кредит в Сбербанке на 11 лет под 12% годовых, то окупаемость растягивается на 10—13 лет. Правда, сберовский заем, как почти все образовательные кредиты, устроен хитро: из этих 11 лет первые 6 вы учитесь и ничего не платите (кроме 10-процентного первоначального взноса), а затем выплачивает всю сумму в течение оставшихся 5 лет.Ставки и срокиБольшинство образовательных кредитов устроено одинаково. Вы поступаете в вуз и с договором об обучении идете в банк. Также необходимо привести с собой поручителя, а иногда предоставить в залог недвижимость (особенно при крупных займах). Скорее всего, банк потребует регистрацию по месту обучения и гражданство РФ, иногда — первый взнос. Если студенту меньше 18 лет, то требуется нотариально заверенное согласие родителей.Не все финансово-кредитные организации будут работать с нужным учебным заведением. Так, Сбербанк одалживает на обучение практически во всех вузах, техникумах и колледжах. Банк "Союз" работает с 21 вузом (в том числе МГУ, СПбГУ, ВШЭ, Сибирский федеральный университет), а "Русский стандарт" — только с Российской экономической школой. Некоторые банки специализируются исключительно на поствузовском обучении MBA. Ставки, валюта и условия тоже сильно отличаются.В столице довольно широкий выбор — можно выиграть на ставке, но, например, столкнуться с более жесткими требованиями к заемщику или поручителям. Например, уже упоминавшийся Сбер выдает займы под 12% и требует первоначальный взнос. Ставка по различным программам Первого Чешско-Российского банка колеблется от 11 до 16%, а банк "Союз" готов выдать деньги под 10% годовых в долларах. В некоторых банках есть дополнительные комиссии — за открытие счета, досрочное погашение.После получения кредита вы можете на весь срок обучения счастливо забыть о денежных проблемах. Необходимо только приносить в банк справки о том, что вы успешно сдали сессию. После этого банк произведет оплату следующего семестра. Как правило, сразу после окончания вуза наступает время расплаты. Различаются сроки (включая время обучения), в течение которых вам надо будет погасить кредит. К примеру, у Сбербанка он составляет 11 лет, а у "Союза" — время обучения, умноженное на 3.Помогут накопитьБанковский кредит идеален, когда деньги на образование нужны срочно. Его недостатки — необходимость выплачивать проценты и сравнительно большой первоначальный взнос. Если ваш ребенок отправится в вуз, скажем, лет через десять, то имеет смысл начать копить на диплом уже сегодня. Многие управляющие компании предлагают россиянам специальные программы — сравнительно небольшая сумма распределяется по нескольким ПИФам, а затем накопления растут. Кроме того, вы можете постепенно пополнять их на небольшую величину. В итоге через 5—10 лет накопится солидная сумма, которая поможет или полностью оплатить образование ребенка, или значительно сократить величину кредита.Например, УК "Агана" предлагает инвестиционную программу "Образование детям": вложенные деньги делятся между облигационным ПИФом (40%), индексным (30%) и ПИФом акций второго эшелона (30%). Минимальный объем инвестирования в один ПИФ в "Агане" — 3 тыс. руб. Похожий вариант накоплений на образование ребенка предлагает УК "ВТБ Управление активами". Например, при ежемесячном доходе семьи из трех человек в 90 тыс. руб. проблему может решить перечисление 10 тыс. руб. каждый месяц в течение 5 лет в три ПИФа — облигаций, акций и акций компаний с государственным участием.Очевидны достоинства таких программ — не вы платите проценты банку, а УК начисляет их вам. Вдобавок малые суммы взносов, возможность при необходимости изъять средства и потратить их на другие цели. Увы, есть одна существенная оговорка — доходность в ПИФах не гарантируется, и в принципе вы можете потерять деньги. Правда, практика свидетельствует, что в долговременной перспективе рынок все же растет. С другой стороны, мир только что вошел в финансовый кризис и как он отразится на рынке акций и котировках ПИФов, сказать трудно.Страховка от учебыНакопительное страхование — финансовый инструмент, который объединяет достоинства кредитов и ПИФов. Недостаток у него, по сути, один — заботиться об образовании ребенка нужно загодя. Сразу несколько компаний предлагают типовую страховую программу "Образование без границ". Ее суть лучше понять на следующем упрощенном примере.Допустим, женщина 35 лет хотела бы в будущем обеспечить своему ребенку образование в Кембриджском университете в Англии. Стоимость обучения составляет там 66 тыс. евро за три года (то есть 22 тыс. в год). Ее сыну сейчас 6 лет, следовательно, до поступления в вуз осталось 10 лет. После заключения договора маме придется перечислять страховой компании по 550 евро каждый месяц в течение 10 лет. Плюс ежегодно на счет гарантированно начисляется 3% к текущей сумме. В итоге к моменту поступления накопится не 66 тыс. евро, а 78 тыс. Каждый год студент будет получать от страховой компании 22 тыс. на оплату учебы и еще 4 тыс. на проживание, питание и прочие расходы. Это еще один плюс по сравнению с кредитом, который возмещает расходы только на обучение.

Облигационные ПИФы относятся к консервативным инвестициям: они редко приносят большой доход, но и риск сильного падения стоимости паев минимален. По расчетам "Ведомостей", с начала 2005 г. максимальное трехдневное падение было зафиксировано у фонда "Русские облигации" управляющей компании "ОФГ инвест": в апреле 2005 г. его паи подешевели на 2,46%. На этой неделе фонд облигаций управляющей компании "Пиоглобал эссет менеджмент" многократно перекрыл этот антирекорд. За три дня с четверга по понедельник его паи упали в цене на 10,58% (см. график). В понедельник они стоили 62,13 руб., последний раз такая цена была зафиксирована в мае 2007 г. Во вторник пай подорожал на 0,6%. "Это просто невероятно! "Пиоглобал" всегда был одним из лучших фондов облигаций, — в растерянности говорит пайщик фонда. — Что толку говорить о диверсификации портфеля, если во время обвала на рынке акций фонд облигаций, который всегда считается защитной инвестицией, теряет такие деньги". По данным отчетности фонда облигаций, на 30 июня его активы составляли 537,1 млн руб. Из них 12,1% были вложены в облигации "Агрохолдинг-финанс" с погашением в июле 2009 г., 15,4% — в АПК "ОГО" (февраль 2009 г.), 7,4% — в "Марта-финанс" (2011 г.), 15% — в "КД-авиа" (2010 г.), 10% — в СМАРТС (2009 г.), 15,2% — в облигации авиаальянса "Эйрюнион" с погашением в 2009 г. Именно они подвели фонд, констатирует гендиректор "Пиоглобал эссет менеджмент" Денис Матафонов. За три дня стоимость этих бондов упала на 44,4%, в понедельник они стоили 42% от номинала. С 20 августа из-за долгов по оплате топлива было задержано более 80 рейсов авиакомпаний альянса, а их общий долг приблизился к $1 млрд (см. статью на стр. Б2). Бонды "Марты", главный актив которой находится в стадии банкротства, фонд продал, заявил Матафонов, отказавшись говорить о других бумагах. К 26 августа активы фонда сократились до 370,7 млн руб. С его управляющим Александром Матюхиным вчера связаться не удалось. Были облигации "Эйрюнион" и в портфелях других ПИФов "Пиоглобал": на 30 июня в фонде "Сбалансированный" — 36,7 млн руб., или 14,6% его активов. Во вторник паи этого ПИФа рухнули на 11,4%, фонд акций потерял 5,7%, а индекс ММВБ — 2,1%. Если раньше облигационные ПИФы нередко баловались тем, что разбавляли фонд акциями, то за последний год ситуация изменилась и в профсообществе это считается дурным тоном, говорит руководитель управления коллективных инвестиций "ОФГ инвест" Игорь Рябов, практически все крупные фонды облигаций формируются бондами.

Эмитент облигаций красноярской торговой сети "Алпи" — "Алпи-инвест" не смог вчера выкупить предъявленные к оферте облигации дебютного выпуска объемом 1,5 млрд руб. О техническом дефолте "Алпи" "Ведомостям" рассказал Павел Соколов, руководитель управления долговых инструментов ИК "Тройка диалог" (организатор займа). По его словам, инвесторы предъявили к погашению облигации на 1,4 млрд руб. Это составляет 93% выпуска. Бумаги распределены вполне рыночно, держателей много, отмечает Соколов. По словам управляющего портфелями паевых фондов УК "Тройка диалог" Олега Ларичева, в портфеле компании также есть небольшая доля облигаций "Алпи". Топ-менеджеры "Алпи" в лице вице-президентов Андрея Граванова, Светланы Гавриловой и Елены Пыловой отказались комментировать технический дефолт. Ранее Гаврилова заявляла "Ведомостям", что компания намерена оставить бумагу на рынке. Для этого "Алпи" объявила о повышении ставки по пятому и шестому купонам (выплаты 20 февраля и 21 августа 2009 г.) до 18% годовых (по первым четырем купонам "Алпи" выплачивала 10,9%). "Установив по купонам ставку в 18%, компания скорее отпугнула инвесторов, поскольку не пояснила, как собирается генерировать денежный поток", — рассуждает директор департамента исследования долговых рынков банка "Траст" Алексей Демкин. По его оценке, показатель долг/EBITDA "Алпи" за первое полугодие 2008 г. составил около 10, а EBITDA/проценты — чуть выше 1. "Это очень низкий показатель", — говорит аналитик. По данным консолидированной отчетности "Алпи", на конец 2007 г. долг компании составлял 15 млрд руб. В начале августа Гаврилова утверждала, что долг снизился до 12 млрд руб. "Мы прогнозировали, что компания пройдет оферту, поскольку сообщила о продаже недвижимости. За счет этого ритейлер мог бы решить проблему рефинансирования", — говорит аналитик Райффайзенбанка Михаил Никитин . В начале августа "Алпи" продала торговый комплекс в Новосибирске паевому фонду "Коммерческая недвижимость" "Тройки диалог" за 1,1—1,6 млрд руб. Основной владелец "Алпи" Алексей Подсохин заявлял тогда, что вырученные средства предназначены для прохождения оферты 26 августа. "Алпи" — третий ритейлер, испытывающий проблемы с обслуживанием долга. В мае холдинг "Марта" просрочил погашение облигаций первой серии на 700 млн руб., а в августе не смог расплатиться по купону облигаций третьей серии. "Арбат престиж" на неделю задержал погашение займа на 1,5 млрд руб.

Автореферат на основе данных «Ведомости», л предоставлен изданием Распечатать.

Подобные документы:

ДФК-финанс 2009-2011